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2010年10月份以來，金價的上漲勢能明顯減弱。盡管愛爾蘭問題使得整個歐元區主權債務擔憂再起、盡管美國實施二次量化寬松，黃金ETF的持倉卻基本保持不變。圖表顯示，全球黃金ETF持倉量並未跟隨歐洲區主權債CDS同步上漲（CDS即信用違約掉期指數是衡量經濟主體信用違約的標桿，指數越高意味經濟主體信用惡化程度越大）。雖然，金價與ETF持倉短期相關性不強，但長期而言ETF持倉卻能反映大型基金的資金分配以及投資趨勢。

　　在12月6日結束的歐盟財長會議上，歐元區各國未能就擴大援助基金規模以及發行歐洲共同債券達成共識，這兩項提議均遭到了歐元區第一大經濟體德國的堅決反對。一直以來，德國財政相對穩固，發債融資成本也是歐元區內最低的，如果與其他歐元區國家聯合發債，勢必會被信用較差的成員國拖累，導致自己的融資成本上升，德國並不願意為其他成員國買單。內部意見不統一，歐元區債務危機難根治。然而，危機未能刺激ETF增持黃金，全球最大的黃金ETF——SPDR黃金ETF，其持有黃金的數量自2010年6月10日突破1300噸以來，並未形成穩步增加趨勢，12月10日的最新數據顯示其持倉量為1289.83噸。SPDR遲遲不願意增加持倉，一定程度上也反映大資金的謹慎。盡管，黃金ETF可能滯後性的追加多頭持倉，進而帶動金價上漲，但在未來的2011年投資者確實應該增添更多警惕了。

　　期貨多頭選擇通過期權保護頭寸

　　自2010年10月份以來，黃金期貨市場的多頭不斷通過賣出更高價位的看漲期權、甚至進一步買入低價位的看跌期權對其“裸露”期貨多頭進行保護，這一點可從期權持倉量放大得到反映。COMEX市場的黃金看漲期權持倉量從年初的40萬張不到，至11月中旬增加到近70萬張；而看跌期權也從年初的近30萬張，增加至11月中旬的近50萬張。最新數據顯示，黃金期權持倉量依然維持在高位，反映投資者更趨謹慎。

　　持續的量化寬松政策造成美國實際利率過低，通脹預期促使金價節節攀升。然而，這個邏輯有可能將被打破。本輪美國定量寬松貨幣政策將於2011年6月結束，經濟學家普遍預計2011年和2012年美國經濟將強勁增長，可能分別達到2.7%和3.6%的增長率，理由是美國國內終端消費穩步增強以及聯邦財政政策的繼續寬松。一旦美國實體經濟較快增長，企業和個人的真實信貸需求也將增加，進而帶動資金需求，刺激資金價格即利率走高，這樣將抑制通脹預期和資產價格，金價必然會遭受打壓。期貨多頭的擔憂不無道理，類似於20世紀80年代末期，當時美國實際利率上升曾導致金價暴跌，其實，近期美國實際利率上升已經使得金價滯脹了，以10年期TIPS（通脹保值債券）利率為例，已從10月13日的低點0.3559%攀升至12月13日午盤的1.1481%。另外，2010年12月10日中國央行宣布上調大型存款類金融機構人民幣存款准備金率0.5個百分點至18.5%，這也是年內的第六次上調。上調存款准備金率引發投資者對中國貨幣政策從緊的擔憂，消息公布後金價曾一度跳水，影響可見一斑。在未來一年，若中國繼續收緊銀根，打擊熱錢，金價勢必會承受壓力。作為全球最大的黃金生產國、第二大消費國，中國央行收緊銀根最終將損及國內消費者利用額外收入投資黃金，以及購買其他商品的能力。

　　展望2011年，美國的量化寬松仍在進行，實際利率仍可能在低位徘徊，歐元區債務危機也始終未得到根治，金價仍存一定的上漲空間。不過，投資者更應多幾分警惕，在剛剛結束的中央經濟工作會議上，控制通脹和促進就業、調整經濟結構一並列為中國政府明年的工作重點，若美國實際利率隨著經濟增長開始上揚，金價下跌風險值得警惕。

原文出處: 黃金投資策略網

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