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本周國際現貨金價以1656.9美元開盤，最高上試1677美元，最低下探1532.7美元，截至周五午盤時分報收1628.7美元，較上個交易周下跌27.65美元，跌幅1.67％，周K線呈現一根先抑後揚的錘頭K線形態。

在上周金價暴跌155美元的基礎上，周一金價再度順勢慣性暴跌超過120美元，盡管周內隨後金價有所回升，但並未扭轉階段性頹勢格局。在金價的暴跌調整中，不少投資者“恐懼之魔”驟升，黃金牛市是否已經扭轉？現在是否應該壯士斷臂？這種恐懼情緒最容易在黃金保證金投資者身上體現。毫無疑問，這些投資人已中了對沖基金的魔咒，對沖基金的豐厚獲利就從投資者的貪婪與恐懼中得來。不僅一般投資者，甚至很多所謂的市場專業人士也同樣被魔咒附體，大腦象被對沖基金施咒遙控了一樣，在火熱的牛市中體現得最亢奮，在調整之中體現出極度悲觀的“前瞻”，大熊市論，扭轉論等洋洋灑灑！實則空洞異常，邏輯經不起推敲。

關于恐懼與貪婪的市場詮釋，首先體現在4月的白銀市場。在銀價上行至43美元上方時，筆者洞悉對沖基金的悄然獲利動機，多次發文或在電視節目中提醒投資者注意白銀市場的階段性風險，並斷言銀價將在3個月內下跌至32美元下方，並進一步提醒投資者不要在30美元以上買白銀，隨後走勢皆一一驗證。試想，一個利比亞戰亂題材在並不影響全球原油供應的前提下，有什麼理由成為白銀瘋狂的無限推手。當時一些所謂銀本位的言論目前看來甚至顯得荒謬，包括3月份美國猶他州通過的恢復金銀流通的法案，都像是給準備在當時進入銀市投機做夢的小兒講述的睡前故事，而津津有味听進故事的可能大多是有激情缺判斷的中國投資者。毫無疑問，缺少抵御誘惑抗體的投資者被對沖基金施與的貪婪魔咒附體，隨後迎來5月豐厚的羊毛收割季節。

7月之後的黃金市場也一樣，對沖基金利用歐洲危機情節的蘊育，美債危機的好萊塢大戲登場等題材大肆推高金價。金價從7月初的1480美元起步，8月金價最高即已沖破1900美元，凌厲漲勢為近30年所罕見。對于這輪行情，支撐題材明顯比3、4月利比亞戰亂題材更靠普，但依然存在非常明顯的題材過度發揮。尤其是當時短期美債危機憂慮，明顯是一簇好萊塢式的政治金融大戲。當時筆者多次提醒投資者，與歐洲不同，美國可以隨時印鈔還債，印鈔與否的主要權衡因素是美元貨幣儲備地位是否受到影響，故美國不可能出現短期債務危機。利用該題材大幅推高金價都是投機過度的表現。當然，沒有投機過度與修正過度，對沖基金的利潤就不會足夠豐厚。而在此過程之後，我們通過對對沖基金的跟蹤研究發現，其在利用場外力量護盤的背景下，不斷逢高兌現巨大的場內收益。故此，筆者多次提醒投資者對火熱的金市保持謹慎，切忌追漲助對沖基金實現投機獲利的勝利撤退。在此輪上漲行情中，基于對對沖基金的資金流向觀察，和對行情性質的懷疑，我們不敢追漲而踏空了大部分行情，甚至在過早的逢高做空中曾一度挫蝕不少本金，但在8月低金價第一次見頂1911.8美元後至今，操作節奏基本與對沖基金同步，使得本金最大增幅近20倍，完全彌補了稍早牛市的踏空。9月6日之後，市場已處于對沖基金亢奮貪婪的魔咒之中，但之後進入對沖基金剪羊毛階段，就像5月的白銀市場一樣。而白銀市場則出現二次剪羊毛階段，讓參與作多的投資者倍感冤屈。基于恐懼的熊市論，扭轉論等再度有了“市場”。

投資者捫心自問，有多少時候認真客觀地思考過市場，或者是否具備獨立思考或判斷市場的能力，而不是總在“故事情節”中做交易。當然，筆者並非徹底否定題材或金融動蕩對行情的助漲或助跌，但投資者需要關心“度”的問題。對沖基金最擅場的就是順應基本面題材，過度引領市場，只有過度後形成明顯超越基本面指引的“溢價”，對沖基金才能實現超預期的豐厚收益。

作為投資者，如果在“度”內順勢操作，我認為是成熟而正確的，這需要投資者具備獨立判斷市場的前瞻。如果處于順勢“度外”（或過度）階段，那麼風險就開始出現，越過度則風險越大，保證金投資者更是成倍放大了風險而不是機遇。當投資者听到市場中很多美妙或恐怖的故事情節時，市場往往已經處于“度外”，此時順應故事情節的操作開始具備風險。而大多投資者確實又只具備听故事做交易的能力，故成為對沖基金的肥羊也就無可厚非。美妙或悲觀的故事情節就像肥料與養分，它會讓羊毛越來越長。

任何市場，無論上漲還是下跌，當運行到度外之後必然出現回抽修正。而基本面或題材會形成一根市場波動的隱形合理趨勢線，價格便圍繞該趨勢線波動。在影響趨勢的基本面沒有出現明顯變化前，上漲或下跌的趨勢不會改變。

那麼怎樣理性看待當前的黃金市場呢？我認為支撐當前黃金牛市宏觀牛市的基本面沒有任何改變，甚至有基本面支撐進一步加強的跡象。主權債務危機的擴散與全球量化寬松趨勢將繼續構成當前黃金宏觀牛市的主線。當前金價的回調一方面是對前期漲勢運行到“度外”的合理修正，同時也受金融機構遭遇歐債危機而陷入流動性困境有關。當流動性困境緩解後，在其它基本面不變的前提下，首先恢復上行動能的將是黃金市場。而其它風險市場還可能繼續受到低迷的宏觀經濟拖累。

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