國際黃金市場特別評論：年度性自我推銷文章，寡廉鮮恥
黃金價格從接近680美元的超賣水平反彈，最終在周五交易收盤時成功回到近730美元的價位，因而將本周損益降至僅約50美元。今天德國銀行認為黃金的合理價格應在600到620美元之間。很突然，這一數字相差並不那麽大。去年，我們在新奧爾良招來了一片懷疑聲，今年，這一次我們認為，黃金交易價可能會出現在650到850美元之間。為什麽？我們甚至被缺乏市場基本依據的人們授予了“年度愚人獎”。應當要一張隨附的支票，真令人討厭。
紐約黃金市場交易進入周五下午時，每盎司價格上漲7美元，現貨價格報收於727.00美元。過去幾個小時裏唯一的好消息來自—-其它什麽地方呢？—-印度，就在排燈節的前幾天，當地的黃金購買者進行了一場大交易，為此他們已足足耐心地等待了整一年的時間。想一想，我們最好開始看看針對當地生產的黃金的分析結果—-繼前晚大幅下跌之後，白銀又下跌38美分，收盤時跌至9.28美元。鉑金下跌20美元，收於793美元，鈀金下跌2美元，收於每盎司165美元。下周將會出現更大的動蕩。希望無休止的清算過程會按常規發展。黃金需要休整。評論員也需要休息。
因此，從提出一些展望並為讀者提供一些針對常規問題的見解的意義上說，我們認為今天下午可能會求助於這種低廉的途徑。這不是來自MSM的剪輯，而是一場與專家一對一的真實采訪。黃金報告在遇到棘手的問題時沒有矯揉造作。在給出答案的時候，我們也竭力不去造作。很冗長嗎？當然，但是您擁有一個周末來品味。請看：
Jon Nadler: 黃金的下一步走勢會如何？
Kitco著名的高級投資產品分析專家Jon Nadler，針對一些以逆向投資者為特征的觀點分別提出反對和支持意見。在獨家采訪黃金報告的過程中，他憑借其三十年的黃金領域的經驗（沒有雙關語意）展望黃金的未來走勢，支持這種貴金屬成為平衡組合中的關鍵性資產，這同樣也是由於其內在價值和“保障”屬性。.
“黃金報告：經濟學理論告訴我們，考慮到市場中存在的所有不確定性因素，黃金應退出交易。但我們並沒有看到這種情況發生。實際發生的是什麽呢？
Jon Nadler: 好的，正如您可能已經了解到的，在這場危機中，即使是格林斯潘也發現在先前的“高可靠性”的經濟模型中存在著誤區。黃金價格當然會繼續波動，但更大的趨勢可能從整體上看也更重要。從一定的程度上看，黃金會作為投機資金大幅註入的傳統繼續前行，最終作為一個整體進入商品市場。當然除其作為貨幣的角色之外，黃金也是其中的一部分。這樣的現象至少可追溯至兩年前。
去年9月，當美聯儲第一次開始降息時它呈加速變化，繼而我們在今年3月至7月間進入平倉，日益走弱的美元導致出現了諸如大部分泡沫等一系列現象，不只在黃金領域，在大多數工業金屬和石油方面都如此。石油行業已非常明顯，管理者們開始向投機者散布各種令人生厭的謠言。
因此我們見證了其從商品市場的撤出，大部分遊資撤離對沖基金。在已有的3000億美元中，我們不知道還有多少，撤出多少。我們當然知道有500億美元撤離石油行業，最終接近600億美元。這是從市場撤資中相當大的一個比例。當然，繼此之後價格也開始潰敗，信貸危機爆發。事實上，這一迷局在幾周前還不甚明朗，然而對沖基金撤離商品市場在6月末就已開始。
TGR: 我們現在是否已走出這一撤離階段？
JN: 我認為它之所以會繼續是因為一些基金的失敗所致，正如上個月Ospraie的情形。Ospraie在石油和天然氣合同方面投下許多糟糕的賭註。我們看到其他持有股票的人都在這次崩潰中被橫掃而出。如果您在黃金或石油領域擁有盈利的倉位，你就必須賣掉它提高現金量以實現股票征收保證金的要求。某種意義上說，這一過程一直在繼續。在過去30天內它已使黃金價格下跌200美元。
TGR: 鑒於金融的動蕩局面，如果對沖基金和投機者仍在退出之中，您將何時能渡過，黃金又將何時如大家所預期那樣進行反應？
JN: 很長時間以來我們可能都沒有看到。如果通貨緊縮壓力確實存在，則可能會出現“反向對沖”的情況。黃金可能會繼續下跌至600美元中位的水平或500美元的低位，但下跌的幅度仍低於其他資產。這種情況下，投資者最好應持有黃金和大量現金，而不是股票或房產之類的。如人所願，我們並未陷入通貨緊縮的螺旋式變化，因為這會傷害到大量價格更高的黃金的生產商。當然，如果這一情況出現，許多采礦公司將不得不重新考慮後備方案是什麽。
如果我們沒有深陷這場漩渦，如果信心會以某種方式重返，則一切都會穩定。黃金價格的穩定預示交易範圍在650美元到850美元之間。這對於那些熱衷於宣稱世界末日論的新聞撰寫者而言的確是個打擊，這些人總是認為我們現在所見的情形是他們希望我們能記起中的最好情形。然而，他們深知，擁有價格為2000美元的黃金的世界不是他們理想中的世界。
7月份黃金難以逾越930美元價位（甚至都比不上3月份貝爾斯登倒臺時的高價）的事實，就目前發生的一切而言不啻為一個大的警示信號。當然，現在的情況是許多人都已經以252美元的起始價位買入黃金，並一度攀升至400美元和600美元。當大危機爆發時，如果將401(k)賬戶數降低38%，黃金持有量增加50%、60%或更高，就不難做決策了。他們清算盈利資產以降低損失。這也是他們為何開始要購買黃金的原因。
因此，那些正在入市的遲到者都在削減黃金購買量，直至其成為一個緊迫的問題，他們都基本陷入這種試圖購買“失控列車”的狀態。很少有試圖拉平價格的人會嘗試購買更高價位的900美元到1,000美元以上的黃金，這些都是過去幾周內的一些新入市者。零售交易模式的差異是黃金市場的這一周期帶來許多銷售者和一些新的買家。因此在實體市場中，存在著良好的雙向活動。
TGR: 與黃金現貨價格相比，金幣看上去利潤更大，因此，這是否說明了一些人的恐慌情緒，還是它已出現短缺了呢？
JN: 實體市場中的一些問題事實上被完全誤解了。觀察人士沒有給出任何支持性意見。我認為我們會見到這樣一些學者專家他們極度恐慌，這是黃金應對危機的差勁表現，它將使其變得更糟。它已經如此。現在，他們正通過恫嚇投資者並以一些供應量短缺的消息使投資者恐慌的手段來嘗試將這一全球效應註入黃金行業。沒有誰會認為存在更高級的個人投資者收益，但也並不是史無前例的。他們正嘗試使其形成空前效應，這不是實際情況。或許人們更為關註的是這些學者在市場中會呆上多長時間。
TGR: 那麽金幣短缺的真實性有多大？
JN: 明確地說，金幣現在所遇到的情況是世界上大多數鑄幣廠都沒有基於“生產—等待—觀望”的基準進行生產。他們並未提前鑄造數以萬計的金幣，等著購買者來購買。他們只是根據需求策略來進行生產。
由於上世紀八十到九十年代出現了長期的熊市期，大多數廠家都削減了購買量，只持有一些基本投資品。事實上，許多廠家都摒棄了金幣制造流程中如半成品處理等的一些步驟。美國鑄幣廠就是其中之一。3月份，在白銀領域它們遇到了半成品金幣質量問題，約有半數以上的白銀坯料被拋棄。這使得他們的實際生產情況落後於計劃，當出現對於實體小金幣的需求時，它們無法及時地滿足需求。這並不是說它們要停止生產。事實上，大多數鑄幣廠都認為生產小金幣利潤很高，這意味著它們已增加變化，並不斷發現新的供應商和新的材料精煉商，擴大生產以滿足市場需求。建立庫存是當前優先要解決的問題之一。
如果您願意的話，我們來回顧一下近代歷史上黃金潮中的一些情況。第一次是在上世紀七十年代末到八十年代早期的通貨膨脹期間，有1600萬枚克魯格金幣面向全球出售。1987年的市場掀起了另一場購買狂潮，此時正是美國鑄幣廠售出超過125萬盎司黃金的時候。我們同樣不應忽視的一個事實是僅僅幾年之後的 1991年大衰退，那時他們只賣出了25萬盎司。我們再來看看千禧年前1999年的情況。再一次地，它們中止了銷售一些諸如白銀等的產品，它們都被那些期盼世界末日的人收藏了起來。接下來就是2006年5月了，那時出現了朝鮮危機和伊朗政治危機。我們再一次見證了喜人的堅挺銷量，但仍不能與1980和 1987年時候的情況相比，倒是與自去年以來我們所經歷的情況有些相似。但我堅決認為今年美國鑄幣廠會售出約750,000或800,000盎司。這不是 1987年大恐慌時的水平。因此，我也不知道它們為何會嘗試擴大規模的原因。
TGR: 為何會出現這一高利潤？只是因為供應量緊缺嗎？
JN: 是的，只要零售店看到鑄幣廠依據分配基準出售金幣，並擁有一些建庫的限制條件，零售店主們就會開始使金幣利潤提高到以前所不能實現的水平。他們會提高其報價，也會增大供應量。這僅限於白銀等金屬和一些更小的輔幣領域。
但就Kitco的供應量而言，我們基本認為如果我們不能從經銷商和供應商那裏就有關穩定的利潤和/或供應時間等問題得到承諾，我們就會在網上商店裏的訂購頁中將其刪除。這些訂購頁中的項目僅限於我們認為能夠有一個合理價格和好的銷量的項目。我知道該表看上去有些短小，但我們的確有商品要賣，我們的暫記賬戶永遠不能沒有材料，1,000盎司的銀條和400盎司的金塊。我們會百分之百地抵消所有暫記賬戶的購買量，為了客戶內心的平靜。
我們在已經刪除的項目上添加了許多項目。例如，我們已經擁有來自加拿大皇家鑄幣廠鑄造的數以萬計的金幣和十萬計的銀幣。不久以後我們還會擁有奧地利的金銀幣，我確信只要將金幣日期變為2009，美國會重新向經銷商開啟銷售。這也恰好是鑄幣廠停止生產舊日期（當前年份）貨幣開始生產新日期貨幣的時候。當然這一轉變也會帶來一些問題。無論如何，市場上都應當有產品。我們有雞蛋，因此我們同樣有蛋卷。
TGR: 因此，應當審慎些，再等一等。
JN: 這是肯定的。如果有人願意出高出10.50美元價位的白銀5美元的價格，而只是為了保護某些東西的話，即認為他們將在食品雜貨店裏進行實物交易的話，他就不是一個精明的消費者。首先，這種可能性是不存在的。其次，該狀態下這些項目的清算過程值得懷疑。開始供應時，它們會以先前的標準進行定價。鑄幣廠不會以超出它們通常標價1.50美元的價格出售新奧林匹克楓葉金幣。這意味著無論如何它們的零售價不應超過2.50美元。如果有人在eBay上支付5美元，那我只好對他說，請嘗試著做一個精明的消費者吧。
我們的一些代理商所做的其它事情是如果他們期待黃金或白銀能夠在某一天達到某一價位，他們就會固定在這一價位，在Kitco或加拿大皇家鑄幣廠暫記賬戶中購買大量的黃金白銀，再在供應量和利潤陷入谷底時利用實體金幣或金條的轉換效應。這就是幾個星期以來發生的一切。
TGR: 早先時候，您曾提議說在通貨緊縮時期或通貨膨脹初期，黃金價格會在500到600美元區間波動。但從更長期來看，您是否認為它更有可能穩定在650美元和850美元之間的某一價位？
JN: 我認為這就是我們目前正在尋找的用以反應供需水平，基本上這有助於鑄幣社團，和保持印度的購買力，目前還沒有的。就他們而言，超過850美元的價格太高了。多年來他們一直在表達這一立場。
我們現正處於印度的節日期，他們都對如此糟糕的銷量感到難過。例如，我們剛聽說在十月中旬，全球黃金委員會都對作為最大的金屬消費國的印度的黃金銷量水平表示擔憂。他們不但在6月和7月時粗略地改變了黃金漲勢運動，該運動也已轉換為某種具有感情色彩的事物，飽含長期持有文化概念的吸引力。他們註意到了一些基本情況，這提醒印度人這是他們文化和宗教生活中不可或缺的一部分。之前的運動擁有一種令人愉悅、奢侈和賞心悅目的方式。
但除此之外，他們還設立了一項計劃，使人們可以通過該計劃從印度郵局購買金幣。這是一個大型配送網絡，尤其適宜於小量配送，如1克或5克的金幣。他們意識到城市購買者不再友好，農村購買者繼續將黃金作為儲蓄的一種選擇形式。
因此，您的價位在30美元左右的1克金幣提供了針對許多人的直接訪問。就使精煉商有信心進行生產這一點而言，這是一項完美的市場計劃。我認為部分意義上講，這是拖延瑞士精煉商之一的Valcambi的供應事件之一。這可能會更關註向全印度銷售龐大數量的1 克金幣。我們來看看這是如何做到的，幸運的是，這是小數量會提升整體噸級實際水平。迄今為止，專家預計今年印度市場上出現的800、900或1,000噸的數量並未存在。去年也沒有存在，今年依然。
TGR: 這一情況中有沒有任何其它重要因素起作用呢？
JN: 盡管投資需求看似十分強勢，事實上卻一直陷入與來自二手源的廢金屬供應的競爭。去年，形勢不利，市場上的廢金屬量達到1,000噸，投資約為1,200 噸。因此黃金再一次以高價進入市場，我們也沒有看到全世界的人瘋狂搶購黃金的局面。在這一點上它仍與現金進行著較量，人們對於如何處理從銀行中取出的現金而深感憂慮。
TGR: 鑒於此，如果我們將黃金作為應對金融和現金市場動蕩的保障手段，為何金價未出現上漲？為何會穩定在650美元到850美元的區間？
JN: 總的來說，事實已經證明了黃金的保障屬性，它的穩定性超出了S&P。它基本上是按這樣的方式發展的。如果它居於845美元和945美元的區間，就像今年的情形，則溢價就是標誌。保持這一水平支持那些持有黃金的人們，以緩解共同基金中 S&P和道瓊斯的差勁表現。從這個意義上說，它確實是起到了作用的。
黃金無需漲至1,200美元或2,200美元的水平，因為所有的世界末日論人士的言論都證明了這一點。這似乎更證明了全球系統中某些環節已出現偏差，事態發展並不如人所願。如果是這樣，您應當更加確信其它資產已完全消失，不僅是一場大災難，您可以將其一筆勾銷。這不是人們所期待的。G7和G12看似已經對他們的提議做好準備，防止出現道瓊斯指數和黃金價格同為4,000美元的水平。看一看社會的動蕩和暴力現象，就知道這很明顯不是人們所想的。因此穩定是第一要務。
是的，我想事情的發展並不平靜。會有更多不利好的因素出現，許多銀行會倒閉，黃金下跌時您會擁有偶爾短暫的間歇，但更大的圖景道明了這一點。由於當前通貨緊縮存在的巨大壓力，沒有合理的原因相信黃金能夠繼續走高，再走高。隨著所有資金不斷註入該系統，許多人都期待魏瑪共和國式的惡性通貨膨脹成為最終的結果。然而，正如先前許多示例中所見的那樣，只要一切穩定，則許多過度清算過程就有望基於正常標準脫離這一系統。
當然，在所有未知的情況中，實際上美國部分銀行國有化效應和諸如哪種類型的交易者能夠
在商品市場中生存的問題首當其沖。看一看伯南克先生在本月中的言論，很明顯他們不準備讓資產泡沫化繼續發展下去，因為消除這些泡沫太難了。因此，我認為不能允許價格再度失控，這裏我說的不是遏制黃金價格。遠遠超出了這一層面的意思。我是說帶來這種結果的這些資產泡沫應被嚴格監管，或至少絕大部分應如此。
TGR: 那麽您是否看到了一些令人愉快的方面呢？
JN: 這點我不確定。就GDP、零售銷量和消費者消費水平的難度而言，我們預計未來兩年會再度出現實際性動蕩局面。很難建議說諸如白銀、鉑金和鈀金等工業金屬會有好的前景，因為它們的主要用戶是：a)無法獲得信貸；b) 由於出現預期性需求降低而減產；或c)汽車制造商願意只購買一點金屬用於庫存，因為他們仍然有大量的庫存亟待解決。根據全球性需求降低的預期結果，我們看到銅遭受重創，同樣蒙受重創的還有石油，這些都顯示出與供應狀況相比同樣的需求量。
TGR: 黃金是可以反映出恐慌情緒的某種東西。您能預期到恐慌情緒會加速其走勢嗎？
JN: 避免其的途徑可能就是不要太過關註價格性能，因為大多數人都願意購買黃金作為實際的配送設備，然後在需要的時候使其流通，而不是因為他們認為會“賺錢”時才購買。這不是實際情況。如果您要在這些市場中交易，你就會暴露自己。我們已經很清楚地看到了這一點。任何在黃金市場中進行交易的人最近都受到牽連。這是不可能的。當你不得不站在資金清算所顯現的這列火車上，或是決定在某一天購買其它基金時，這不是小型交易商的主要工作。長期性來看，10%的壽險類配送是這裏的大多數人的選擇。
TGR: 您認為最近美元的形勢如何？
JN: 美元仍然留有驚喜，這很明顯，因為約在一年前人們都要求它讓位。截至3月份，他們還埋葬了它，並為它做了祈禱。當然，從7月份以後，很多人都聲稱“你知道嗎？我擁有的是美元”。你缺少美元。
今天不是所有的事情都能被看透。11月我們即將迎來美國大選，關於我們的前路何在、將出臺什麽新計劃和誰將成為新的美聯儲主席和財政部長等問題，在國民的內心裏仍然存在著很多有趣的變數。許多問題仍然懸而未決。讀者不應忽視的一個最基本的問題是，近幾周來，政府都采取了哪些措施來應對這已出現了14個月的危機。人們都期待著能夠馬上得到滿足，部分價格的大幅度變化是具有破壞性的。“下一步結果是什麽？我們會如何前行？”這些都不是能夠輕易實現並快速得到結果的過程。
TGR: 您提供了一個極富邏輯的前瞻性觀點，應當非常迎合我們這個高情感時代的讀者的口味。
JN: 如果我嘗試使您相信，這是只有一條單行道，從現在您可能不想與我說話開始的兩年裏，我們應當沿此路行進，買進和競賽。我會喪失信譽。盡管我不認為我走得太遠，它就價格預期而言也並非正確。這也不是炒作，在這一天行將結束的時候，這的確是您會在議程中嗅到的氣味。它更多是用以見證當前市場所發生的一切和測定消費者的脈動。
TGR: 約在一年前，您告訴我 8%和12%的比例是持有保障性組合的黃金數量。您現在仍然支持這一分配方式嗎？
JN: 鑒於我們當前所面臨的局勢，我不會因將這一比例提高2或3個百分點感到步舒服，而是10%到15%的水平。回想1979到1981年那場危機的嚴重性，我仍然記得，一些瑞士資金管理者建議將黃金提高25%。當時有合理的理由，那就是兩位數的利率和兩位數的通貨膨脹率及其他情況會顯示絕對的災難般圖景。但目前我沒有看到過比那更高的比例。
在上世紀九十年代的繁榮時期裏，我見過低至3%到5%的比例。生物科學、高科技，幾乎每一項事物都在飛速發展，房地產市場巨大，很少需要擔保。人們也許有點太過樂觀以致將其降至最低水平。總之，約在8%到12%的比例就最好，我認為10%就是一個不錯的目標。
TGR: 現在，我們已經見證了如何將其註入我們的產品組合。相比諸如CEF和James Turk的GoldMoney等的黃金ETF和基金，您能給我們提供一些關於實體黃金的看法嗎？
JN: 當您步入基金領域時， CEF（事實上與ETF相比，我更喜歡它）會是最終的解決方案。我們青睞的擁有結構要優於我們在GLD中所見到的情況。事實上，James的結構是一數字黃金賬戶，與Kitco的暫記賬戶差不多，只是增加了幾條特性。GoldMoney運作非常之好，其盈余實現了大幅增長。
我記得我第一次向James請教時，他那時擁有5000萬或6000萬美元，他們現在正在朝著4億美元的目標前行，這顯現出我們在過去幾年裏所見市場的情形。Kitco擁有其規範的暫記賬戶，另一個版本來自加拿大皇家鑄幣廠。根本上說，所有這三種都是實體黃金的占有形式，代表了投資者的利益。一般而言，訪問賬戶是一個在線界面，而無需攜帶任何諸如珀斯鑄幣廠認證產品等文本證書，這也是黃金和白銀作為安全的儲存手段的另一項優勢。
TGR: 請您向我們介紹一些關於加拿大皇家鑄幣廠暫記賬戶的信息。
JN: 它基本上類似於“常規型”賬戶，只是存儲僅限於RCM的渥太華機構。因此，它屬於政府所有，存儲的產品也限於RCM生產的產品，諸如金條和金幣等。任何外來的帶有可疑的品質證明標誌的產品都不得入內。該產品的優勢是擁有這些黃金白銀的代理商可以直接登陸鑄幣廠網站（它們被賦予用戶名稱和密碼，只有代理商本人和鑄幣廠了解這些信息），以全天候了解他們財產的狀況。任何移動已出售或即將出售的藏品的行為都必須經過代理商的直接允許，且只能移至存管處。這是對於資金的又一層安全保障，非常值得。對於投資者來說一年用以保持賬戶、擔保和隔離這方面的費用是60美元。
TGR: ETF擁有什麽保留條款？
JN: 基本上受托人持有黃金，因此您需要相信其中一方；即被指名的受托人。由於存在管理費用，你會花去一部分預算，這可能會越來越高。這是一個成本問題。現在，這只是40或50個基點，但最終可能會上漲接近1%左右的水平。繼而又會出現問題。您想如同股票一樣進行交易，以增強股市穩定性或滿足假日規則和需求嗎？或者您想基於擁有少量產品的開放型黃金市場的意義進行更大範圍內的更多交易嗎？
ETF 和其他事物之間的最大差異是您轉換可用的制成品的能力。這沒有ETF就無法完成。所有其他的手段都使您轉換成金幣和金條實現了小幅盈利。這是您保存的東西，但您的確可以擁有您的持有物。舉例來說，Kitco pool和GoldMoney都允許持有者以制成品形式接收余額，您只需將其中的大金條的一部分變為楓葉金幣或其他您喜歡的金幣形式。
TGR: 轉換的費用如何？
JN: 只是金幣的加工費，沒有什麽別的費用了。實際上，假設價位為800美元的黃金，你以803美元的價格買入一些。那麽這一天你就將不得不為金幣支付860美元。因此，您已經節省了一大筆費用，因為沒有誰會去加工。金條已經存在，並且你擁有了一部分。兩年後，即使價格還處於這個水平，你也會願意為你的10盎司 pool添上10塊楓葉金幣。楓葉金幣的制造成本是4%，因此以該比例計算的話為一塊金幣32美元。你要支付，還要托運，你擁有自己的金幣。
TGR: 如果我們將黃金視作一項保障，並將其作為我們一定的投資組合產品選擇，那麽將其轉換為金幣有多大價值？長遠來看，它是否會與CEF、ETF或Kitco暫記賬戶具有同等價值呢？
JN: 是的，只要我們做的不是蘋果和桔子之類的交易，就請想象一下以初級股或不太初級的采礦股形式出現的黃金分配情況，因為你實際上已經偏離了這一概念。如果是關於黃金的，問題同樣是你是否購買ETF或CEF或Kitco池中的任何產品等。不同的是你的凈成本上升、管理費用增加，或如果必要的話你能夠進行少量轉換。就此來說，這非常接近黃金價格。對於長期持有人而言，這是一種理想狀態。
大多數代理商都會選擇這種類型的配送方式，以實現三方面目標。首先，也是最重要的是，他們都希望物有所值。他們不會花3或4美元用以白銀，他們會花十分錢購買白銀池。他們擁有更多的金屬只是為了錢。其次，他們不想突破傳統的帶有擔保性銀行安全庫的保管方式。第三就是清算。如果你不能馬上賣出，持有黃金或白銀又有什麽用呢？
TGR: 我們已經談了太多有關黃金的話題，很少談到美元的事情。窮人的黃金是什麽情況？與黃金相比，白銀擁有更多的工業用途，我們都看到了黃金和白銀比率之間的大差異。與黃金相比，銀幣現在幾乎無處可尋。投資者是怎樣看待白銀的？
JN: 一般來說，我們不是大比率值的追隨者。我們不會在黃金-石油、黃金-道瓊斯指數或黃金-白銀比率等問題上投入太多。這些比率已經偏離了16:1或20:1 的歷史標準，它們可能再也不會回到接近這些值的水平。一段時間以來，我們一直青睞於40到60的區域，並在最近接近了上世紀八十年代的高端水平。現在它變得更窄了一些，但我並沒有看到它要回到特定的比率，我也不希望再次看到上世紀二十年代時的水平。即使我們回到50:1或60:1的情況，勢態發展也會很好，40:1或30:1也如此，您是否中意呢？
但就買入行為而言，如果黃金的核心倉位已就緒並已獲得，我不明白為什麽人們不會在白銀中增加一小部分更具投機性倉位的組分（因為）對我而言，白銀就是交易。它失去長期持有的貨幣屬性。就此而言，如果某人要尋找一場“競賽”。是的，一旦等式的行業一端再度執行，我認為白銀會有很大的潛力。即使不是這樣，與上漲 70美元的黃金相比，9.50美元價位的白銀 10%的變化也可能很輕松實現。這是所有可能的機會。
TGR: 但您是否最好應將同樣內容應用於核心金屬和金屬銅之類的金屬呢？
JN: 事實上，我認為這是最好，因為從某種程度上說，它保留了一些貨幣的含義，有些人購買它是為了作為一項防護手段。我們預期（我倒寧可說是“希望”）在明年第二季度之前，價格會以某種方式回落至 14.50美元附近。今天我們處於9.50美元價位處，因此14.50美元也是有可能的。它之所以出現滯後是因為取決於行業需求，這不同於黃金的情況，後者中它是嚴格考慮的貨幣屬性。現在，我們聽到了一些聲音稱珠寶元素已走進黃金市場，“聖誕節還有誰還會來購買呢？”
因此事實是隨著勢態的發展，白銀的滯後局面能夠增添更大的亮點。如果您看一看兌換交易基金，就會發現SLV基本持有量約為2.20億盎司，這是相當穩定的跡象，如同穩定的黃金ETF一樣。我們對於iShares白銀所不了解的是制度和對沖基金投資性交易者的組成元素。我們都非常了解黃金，它是與普通人相比最易變的貨幣。我猜想白銀的情況可能相反。也許傳統的業內購買者將成為更大的組分，這是個好消息，因為就長期持有並降低波動和震蕩程度而言，會增強資金的穩定性。
因此，我認為最好能夠在8到10美元間的某個價位買入。如果我這麽做了，我的目標是要在14到17美元之間的價位賣出。會達到20或22美元嗎？當然會。今年早些時候已經達到這一數值了。我認為就現在來看，24美元將是峰值。在某一價格間歇期，這對於業內消費者都頗感頭疼，因為我們看到這樣的形勢：2,300美元的鉑金、600美元的鈀金和10,000美元的銠金。現在它們只是其過去的一部分。我希望汽車制造商們能夠擺脫木制品，他們會這樣說“即使從長期來看，用來庫存的地方會大量減少，因為近幾年來在貴金屬市場我們一直沒有見到過這樣的價格。”是的，因此它們是很好的附屬品，只是原因各異。最終黃金將執掌安全保障性策略，而白銀將不得不同樣在未來的全球經濟中扮演重要角色。當然，這是都是時下非常流行的議題。”
